CEF: Jak fungují uzavřené investiční fondy a proč stojí za pozornost?

Dnes vám představím investiční produkt, který možná neznáte, protože nepatří mezi nejpopulárnější. Jsou jím CEF, neboli uzavřené investiční fondy. Tyto fondy nabízejí zajímavou alternativu k běžným ETF nebo klasickým podílovým fondům, a přestože nejsou v Evropě zatím příliš známé, ve Spojených státech mají dlouhou tradici. CEFs mohou být zajímavou volbou pro investory, kteří hledají pravidelný příjem, aktivní správu portfolia a potenciál pro nákup pod tržní hodnotou.

V následujícím textu si proto přiblížíme jejich strukturu, výhody a specifika, která je odlišují od jiných investičních nástrojů.

Objevte CEF: Uzavřené fondy a jejich fungování

Chcete vědět, čím se uzavřené fondy (CEFs) liší od klasických investičních nástrojů? Pojďme si přehledně vysvětlit jejich základní principy a proč stojí za pozornost.

Co jsou CEF (Closed-End Funds)?

CEF (Closed-End Funds) jsou kolektivní investiční nástroje s pevným kapitálem a aktivní správou. Kapitál se získává při primární veřejné nabídce a jejich akcie se obchodují na burze stejně jako klasické akcie.

Na rozdíl od otevřených fondů CEF nenabízí variabilní počet akcií. Správce fondu nemůže vydávat ani rušit nové podílové listy dle poptávky. Obchod probíhá na sekundárním trhu mezi investory, a cena se určuje nabídkou a poptávkou.

Jak CEF fungují?

Každý CEF (uzavřený podílový fond) vzniká prostřednictvím primární veřejné nabídky (IPO), při níž jsou investoři vyzváni k nákupu akcií fondu. Získaný kapitál je následně využit k realizaci předem definované investiční strategie, která může zahrnovat různé typy aktiv, jako jsou akcie, dluhopisy, nemovitosti či alternativní investice. Na rozdíl od otevřených fondů CEF nevykupuje své akcie zpět, což mu umožňuje stabilněji hospodařit s kapitálem. Hlavním cílem těchto fondů je generování a výplata pravidelných příjmů investorům – obvykle formou měsíčních či čtvrtletních dividend. CEF také často využívají pákový efekt pro zvýšení výnosového potenciálu, což však zároveň zvyšuje riziko kolísání hodnoty investice.

Jak se určuje cena CEF?

Tržní cena se odvíjí od nabídky a poptávky. Důležitý je také NAV (Net Asset Value) – hodnota podkladových aktiv.

• Pokud je cena akcie vyšší než NAV, mluvíme o "prémii"
• Pokud je nižší, jde o "slevu"

Někdo kupuje CEF s "diskontem", jiný na to nehledí, protože diskont se může rychle změnit dle tržní situace.

Jsou CEF pákové?

Ano, většina používá finanční páku (do 50 % AUM dle pravidel SEC), aby navýšila výnosy. Funguje to jako carry trade: fond si levně půjčí a investuje s větším výnosem.

Může investovat kdokoli?

Ano, ale v Evropě je nutný dokument DFI (nebo KIID). Bez něj nelze CEF nakupovat na běžných platformách. V Česku je některé umožňují například přes MyInvestor nebo Mapfre.

Na Interactive Brokers musí mít investor profesionální status, na Tastytrade je možné CEF nakupovat i bez něj, ale v USD.

Jaké jsou minimální požadavky?

Žádné. Stačí koupit i jedinou akcii, nebo i zlomek, pokud to broker umožní. CEFs mají dostatečnou likviditu.

Jak probíhá výplata příjmů?

Zdroj příjmů:

• Dividendy z akcií
• Kupóny z dluhopisů
• Kapitálové zisky
• Návrat kapitálu (ROC)

Výplaty jsou většinou měsíční, někdy čtvrtletní. Důležitou metrikou je NII (Net Investment Income) – čistý příjem bez nutnosti sahat na kapitál.

Proč jsou CEF vhodné pro pasivní příjem?

Díky měsíčním výplatám lze příjmy reinvestovat efektivněji než u firem, které vyplácejí pololetně. Např. při 10% ročním Ø výsledku je rozdíl mezi měsíční a pololetní kapitalizací citelný.

Navíc investor může "sám tvořit" svůj výnos. Místo spekulace na růst ETF může investovat do CEF s výnosem 9 % a dividendy reinvestovat.

Jak vybírat kvalitní CEF?

Každý investor by si měl udělat vlastní průzkum (neboli „due diligence“, jak říkají Angličané), ale zde je několik bodů, na které se při své první analýze zaměřuji:

Historický vývoj ceny fondu:
Sleduji fondy, jejichž cena se v čase pohybovala v určitém stabilním rozmezí. Například pokud se podíváme na DNP Select Income Fund, vidíme, že jeho cena se historicky držela v relativně úzkém pásmu.

Graf historického vývoje ceny CEF fondu:
Vývoj ceny fondu DNP Select Income

Stabilita a konzistence výplat:
Preferuji fondy, které vyplácejí stabilní nebo rostoucí příjmy. Přijímám však i to, že v určitých obdobích, jako byly finanční krize nebo pandemie COVID-19, může dojít ke snížení výplat. Pokud se opět podíváme na graf výplat fondu DNP Select Income, vidíme stabilní historii.

Čistý investiční příjem (Net Investment Income):
Sleduji také, jaký podíl vypláceného výnosu skutečně pochází z vytvořeného příjmu fondu. K tomu slouží např. Sekce 19a, kde jsou specifikovány zdroje výplat – ať už jde o kapitálové zisky, dividendy apod.

Investiční strategie:
Preferuji diverzifikaci napříč třídami aktiv. U CEF fondů (uzavřených investičních fondů) upřednostňuji ty, které investují do dluhopisových nástrojů – jako jsou seniorní půjčky, high-yield (junk) dluhopisy, konvertibilní dluhopisy, prioritní akcie apod. Důvodem je, že v oblasti fixního výnosu se díky pákovému efektu snadněji dosahuje atraktivních výnosů.

Nebojte se termínu „junk bonds“. Většina z nás drží akcie firem, jejichž dluhopisy mají nízký úvěrový rating – například Tesla. V případě hypotetického bankrotu má CEF, který drží dluhopisy, vyšší nárok na výplatu než běžný akcionář, což zvyšuje šanci na alespoň částečné získání prostředků zpět.

Náklady/poplatky:
Na rozdíl od klasických fondů nebo ETF, kde je poplatek odečítán přímo z ceny akcie, u CEF fondů je tento poplatek zahrnut jako provozní náklad a snižuje přímo výnos fondu. Když tedy CEF koupím, kupuji si čistý výnos už po odečtení nákladů. Například pokud koupím DNP Select Income Fund za 9 USD a ročně vyplácí 0,72 USD, dostávám výnos 0,72/9 = 8 %.

Čtení výročních zpráv:
Nakonec doporučuji alespoň zběžně číst výroční zprávy fondu. Zajímám se například o to, jak fond příjem vytváří, zda pravidelně vydává nové akcie, nebo jiné informace, které mohou naznačit stabilitu fondu a jeho budoucí potenciál.

Příklady fondů podle sektorů

Dluhopisy: ARDC, PTY, FOF, HPS, AVK, OXLC

Akcie: IGR, UTF, BTO, ETV, GAB, THW

Platformy jako CefConnect nabízejí detailní filtraci podle KPI a odkazují přímo na výroční zprávy fondů.

Výhody a nevýhody CEFs

Nejčastější chyby při investicích do CEF:

• Nepochopení produktu: Mnoho investorů vstupuje do CEF bez hlubšího porozumění tomu, jak tyto fondy fungují. Často si pletou CEF s klasickými otevřenými podílovými fondy nebo ETF, přičemž přehlížejí specifické rysy, jako je pevný počet vydaných akcií, obchodování na burze a využití pákového efektu.
• Nákup pouze podle výnosu: Někteří investoři sledují jen výši vypláceného výnosu a nezkoumají, odkud tento výnos pochází. Vysoký výnos může být lákavý, ale pokud je udržitelný pouze díky prodeji aktiv nebo zadlužení, skrývá se za ním vyšší riziko.
• Očekávání růstu ceny: Další častý omyl spočívá v tom, že investoři doufají v růst tržní ceny fondu podobně jako u běžných akcií. Jenže zákon vyžaduje, aby CEF vyplácely alespoň 95 % svých zdanitelných výnosů, což omezuje možnost reinvestovat zisky zpět do fondu a tím dlouhodobě zvyšovat jeho hodnotu.
• Nereinvestování příjmů: Někteří investoři inkasují výplaty z CEF a dále je nevyužívají. Přitom pravidelné reinvestování těchto příjmů může významně ovlivnit celkový výnos z investice v dlouhodobém horizontu, zejména při složeném úročení.

Jsou CEFs nejlepší strategií pro pasivní příjem?

Podle našeho názoru nejsou CEF samy o sobě úplnou strategií, ale výborně doplňují širší přístup k dividendovému investování. Díky své konstrukci nabízejí pravidelný a často nadprůměrný cashflow, který zůstává stabilní i při zvýšené volatilitě trhů. To je důležité nejen pro investory v důchodu, ale i pro mladší generaci, která může tyto příjmy dále reinvestovat a tím zvyšovat dlouhodobý výnos.

Osobně mám svou "dividendovou" složku portfolia rozdělenou rovnoměrně – 50 % tvoří CEF a 50 % DGI (Dividend Growth Investing). Tato kombinace mi dává jak stabilní příjem (z CEF), tak i potenciál růstu dividend v čase (z DGI). V podstatě tak buduji strategii, kterou bych klidně označil jako IGI – Income Growth Investing – tedy růst příjmů v čase, kombinací výplaty a navyšování dividend. Takový přístup podle mě lépe vyvažuje současné potřeby a budoucí finanční cíle.