Benjamin Graham

Benjamin Graham je beze sporu jedním z největších investorů, ketré známe.V následujícím článku vám představuji jeho stručný životopis, stejně jako analýzu jeho nejslavnějšího díla, Inteligentní investor, považovaného mnohými za základní pilíř filozofie Value Investingu.

Kdo byl Benjamin Graham?

Zde je shrnutí životopisu Benjamina Grahama:

• 1894: Benjamin Graham se narodil v Londýně, než se přestěhoval do New Yorku, kde vyrůstal a rozvíjel svou kariéru.

• 1914: Absolvuje Kolumbijskou univerzitu s vynikajícími známkami, odmítá nabídku na profesuru, aby pracoval na Wall Street.

• 1934: Publikuje "Security Analysis" s Davidem Doddem, čímž zakládá fundamentální analýzu a koncept vnitřní hodnoty, základy hodnotového investování.

• 1949: Vydává "The Intelligent Investor", považovanou za nejdůležitější investiční knihu 20. století, propagující dlouhodobé investování v době, kdy technická analýza byla nejběžnější cestou, kde vynikly osobnosti jako Richard Wyckoff nebo Ralph Elliott.

• 1950: Mladý Warren Buffett, fascinován investičními myšlenkami představenými Grahamem v Inteligentním investorovi, se rozhodl studovat na Columbia Business School, kde později absolvoval jako Grahamův žák a zahájil vztah, který významně ovlivnil jeho investiční kariéru.

• 1956: Odešel z výuky na Kolumbijské univerzitě, zanechávaje trvalé dědictví ve světě financí.

• 1976: Zemřel ve Francii, zanechávaje za sebou dědictví investičních principů, které jsou stále relevantní.

• Posmrtně 2010: Benjamin Graham byl uveden do Síně slávy investorů, což je uznání jeho trvalého dopadu na svět investic.

Nejlepší investor, který kdy existoval

Výrok Warrena Buffetta, který odkazuje na Grahama a dále rozvíjí jeho metodologii a investiční přístup.

Investiční filozofie

Během své kariéry jako investor vyvinul investiční filozofii "value investing" spolu s Davidem Doddem, která zakládá investice do společností s nízkou tržní cenou ve vztahu k jejich fundamentální hodnotě.

Mezi některé hodnotící ukazatele této filozofie patří:

• Výnos z dividend
• Poměr ceny k zisku
• Cena ve vztahu k účetní hodnotě.

Jedním z nejtrvalejších odkazů value investování podle Grahama je princip tzv. „marže bezpečnosti“. Tím se rozumí nákup akcií za cenu, která je výrazně nižší než jejich vnitřní – tedy fundamentální – hodnota, odhadnutá na základě budoucích očekávaných zisků. Tato hodnota se stanovuje přibližně, nikoliv přesně, a vychází z principu současné hodnoty budoucích peněžních toků.

Nejlepší kniha Benjamina Grahama: Inteligentní investor

Ponořme se tedy do hlavního díla Grahama, prostřednictvím jedné z jeho nejslavnějších knih: Inteligentní investor, považované velkou částí investiční komunity za bibli Value Investingu.

Možná, že jeho formulace jsou již trochu zastaralé pro dnešní dobu, ale jeho filozofické principy zůstávají zcela nedotčené.

Co znamená být inteligentní?

Pro Grahama být inteligentním investorem nesouvisí přímo s vysokým IQ nebo lepší informovaností než ostatní. Graham definuje inteligenci v kontextu investování jako kombinaci trpělivosti, disciplíny a ochoty učit se a myslet nezávisle.

Podle Grahama je inteligentní investor ten, kdo činí vlastní investiční rozhodnutí na základě pevné analýzy a je schopen ovládat své emoce, vyhýbá se tomu, aby byl stržen panikou nebo euforií trhu, stejně jako názory jiných analytiků.

Věděli jste, že Joel Greenblatt navázal na Grahamovu filozofii prostřednictvím kvantitativní metody výběru akcií?

Mr. Market

Jak je zřejmé, Mr. Market je alegorie vytvořená Benjaminem Grahamem k personifikaci akciového trhu a jeho iracionálního chování.

Mr. Market se tedy představuje jako hypotetický partner, který vám každý den nabízí koupit nebo prodat akcie za určitou cenu. Tato postava je nestálá a jeho nabídky se mohou dramaticky lišit ze dne na den, v závislosti na jeho náladě:

• Pokud je euforický: Je třeba využít příležitosti k prodeji portfolia.
• Pokud je pesimistický: Je třeba využít příležitosti k navýšení pozic.

Nicméně, tyto ceny nemusí nutně odrážet vnitřní hodnotu společností za akciemi.

Jak si být jistý, že pokles hodnoty není způsoben tím, že firma už má to nejlepší za sebou?

Pro zodpovězení této otázky Graham považoval akci za součást vlastnictví podniku, a nikoli za malý titul s názvem a tržní cenou. V důsledku toho bychom jako spoluvlastníci měli znát základní ukazatele naší společnosti, abychom věděli, zda se jedná pouze o přechodnou kocovinu, nebo zda jde skutečně o změnu cyklu.

V každém případě Graham zdůrazňuje, že inteligentní investor by měl vidět Mr. Market nikoli jako průvodce pro investiční rozhodování, ale jako někoho, jehož vnímání lze využít k nákupu podhodnocených akcií nebo prodeji nadhodnocených akcií.

Bezpečnostní marže

Ale jak zjistit, zda je společnost podhodnocena Mr. Marketem, aniž bych se mýlil?

Skutečně, pro zodpovězení této premisy Graham argumentoval, že k ochraně proti chybám ve výpočtech a volatilitě trhu by Inteligentní Investor měl nakupovat akcie pouze tehdy, když je jejich tržní cena výrazně pod odhadovanou vnitřní hodnotou, v odhadovaném "polštáři" nebo bezpečnostní marži ve výši mezi 20 % a 30 %.

Typy investorů podle Grahama

Až dosud máme filozofické pilíře Grahamova chápání trhů, ale... na základě jakých ukazatelů nebo fundamentální analýzy bychom mohli určit, zda je akcie nadhodnocená nebo podhodnocená?

Dobře, v tomto bodě Graham rozděluje averzi k riziku mezi konzervativního a podnikatelského investora.

Podívejme se tedy, jak by měl každý z těchto profilů podle Grahama investovat.

Defenzivní investor

Pro defenzivního nebo konzervativního investora Benjamin Graham navrhuje začít s vážením mezi 50 % a 50 % dluhopisy a akcie a postupně ji měnit na poměr 75 % akcie - 25 % dluhopisy, podle toho, jakou má investor menší averzi k riziku.

V každém případě, a pokud jde o část akcií, měly by to být poměry, které je třeba vzít v úvahu při sestavování našeho portfolia:

• Adekvátní, ale ne nadměrná diverzifikace: Mezi 10 a 30 společnostmi.
• Vysoká tržní kapitalizace: Velké společnosti s tržní kapitalizací alespoň 10 miliard dolarů.
• Oběžný poměr 2 ku 1: Oběžná aktiva společnosti by měla být alespoň dvojnásobkem jejích oběžných pasiv.
• Dlouhá historie dividend: s minimem 10 nebo 20 let vyplácení dividend.
• Generování zisků na kapitál: Během posledních 10 let.
• Relativně levné společnosti:
  • Neplatit více než 15násobek zisků, tj. P/E (Cena k Zisku) ne vyšší než 15.
  • Nemít násobek vyšší než 1,5násobek své účetní hodnoty.

Tímto způsobem by dobrý vstup byl pravidelně přispívat prostřednictvím dollar cost averaging (DCA), využívající bezpečnostní marži, kterou jsme vypočítali.

Podnikatelský investor

Naopak, pro Grahama podnikatelský investor usiluje minimálně o překonání trhu, k čemuž bude potřebovat aktivnější přístup. Tímto způsobem jsou některá specifická kritéria pro maximalizaci potenciálu výnosu z akcií:

• Oběžná aktiva by měla být alespoň 1,5násobkem oběžných pasiv: To naznačuje silnou likvidní pozici společnosti.
• Dlouhodobý dluh by neměl přesáhnout pracovní kapitál (oběžná aktiva minus oběžná pasiva): To zajišťuje, že společnost není nadměrně zadlužená.
• Stabilita zisků: Společnost by měla mít pozitivní zisky za posledních 5 let, což dokazuje konzistenci jejího výkonu.
• Výplata dividend v současné době
• Udržitelný růst zisků.
• Poměr P/Účetní hodnota: A cena na burze musí být alespoň o 120 % vyšší než čistá účetní hodnota

👉 Více informací o tomto typu analýzy: Fundamentální analýza na burze - Poměry, metody a typy společností.

Další zajímavé knihy od Benjamina Grahama

Po analýze jeho nejslavnější knihy vám přináším další z jeho známých knih:

• Security Analysis: rozlišuje koncept investice a spekulace takto

"Investiční operace je ta, která po důkladné analýze slibuje bezpečnost kapitálu a uspokojivý výnos z investice. Operace, která tyto požadavky nesplňuje, je spekulativní".

• Vzpomínky děkana z Wall Street
• Interpretace finančních výkazů
• Investování podle Benjamina Grahama

Citáty Benjamina Grahama

Na závěr vám přináším pět slavných citátů otce Value Investingu, které odrážejí jeho investiční filozofii:

1. Krátkodobě je trh hlasovací stroj, ale dlouhodobě je jako váha.
2. Inteligentní investor je realistický člověk, který prodává optimistům a nakupuje od pesimistů.
3. Do společnosti by se nemělo investovat, pokud ji nevedou poctiví a pracovití lidé.
4. Při nákupu akcií přemýšlejte, jako byste kupovali celou firmu.
5. Podstatou hodnotového investování je kupovat akcie za méně, než je jejich vnitřní hodnota."

V konečném důsledku se Benjamin Graham vyznačoval tím, že znovu postavil do středu investování skutečnou hodnotu společností podle jejich finančních výkazů, což zanechal nesmrtelné ve svém slavném díle: Inteligentní investor.